Dès juillet 1990, la circulation des capitaux devient opérationnelle (Acte Unique 1986). Jusque-là la stabilité du système est garantie par trois éléments : la modification du taux de change, la lutte contre la spéculation et l'harmonise des politiques monétaires. Or compte tenu du triangle de Mundell, la fixité des changes et la libre circulation des capitaux impliquent de renoncer à l'autonomie des politiques monétaires. Les taux d'intérêt doivent donc être élevés pour compenser les risques inflationnistes (phase de durcissement). En 1993, de nombreuses attaques spéculatives ont été recensées, les marges de fluctuations ont été élargies

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